好意思国总统大选结果出炉后，好意思元指数从104.3上涨至106.2 （增值1.8%），其中欧元兑好意思元贬值2.5%至1.052，孝顺了好意思元指数79 %的升幅开yun体育网，大于欧元在指数中权重。值得宝贵的是，在特朗普以较大上风取得总统选举、且共和党终了“横扫”后，好意思国对群众加征关税的预期有所上涨，但欧元近期波动幅度致使高于被加征关税幅度可能更高的东说念主民币。本文从技能面，经济基本面，宏不雅策略瞻望，趋势增长后劲，以及在好意思国加征关税环境下欧洲经济的“脆弱性”等方面来筹商，分析欧元、以及由此推广的好意思元指数的潜在走势。咱们的论断是，不摒除欧元兑好意思元汇率在今后数月后靠拢、致使突破1:1的“平价”水平。从这个角度判断，好意思元指数可能还有上涨空间。咱们防守好意思国年度瞻望（参见《两种大选结果下好意思国经济走势》，2024/11/5》）中对好意思元2025上半年波及110傍边的预测。但若是好意思国加征关税幅度、或欧洲基本面恶化速率超预期则这一预测也有上调的空间。

近期，欧元贬值主要由利差驱动，背后有基本面、策略面和风险事件的共同影响。以德国国债利率为代表的欧元区无风险利率与好意思债利率的剪刀差走阔，同期，欧洲列国间利差放大（图表1-图表3）。近期好意思欧经济动能进一步分化、俄乌冲突进一步升级、法国预算风云、欧央行与好意思联储降息旅途的分化共同形成了欧元的走弱，具体来看：

最初，欧洲短期基本面走势偏弱。尽管三季度欧元区花费出现一定流程企稳迹象，列国零卖环比增速均改善，花费者信心不绝回升态势，然而欧元区11月PMI全面走弱，需求着落是主要株连。制造业PMI降至45.2，呈现出“量价皆跌”的情况。尽管出厂价钱着落，但10月数据表露的需求好转的迹象并未握续，新订单分项较10月着落0.8pp至43.4（图表4）。此外，新出口订单亦较10月镌汰0.9pp，后续若特朗普全面加征关税，外需或带来进一步株连。服务业PMI则为本年6月以来初次降至隆替线以下。服务业PMI回落到49.2，天然奇迹和价钱分项仍有一定“黏性”，但新订单大幅下行（1.5pp），预示进一步走弱的风险。

近期俄乌形式变化，以及欧洲原土包括法国预算风云在内的风险事件，推升欧元区财富的风险溢价，压制欧元发扬。特朗普胜选后顷然的“和平憧憬”很快被糟蹋。11月17日，俄罗斯对乌克兰境内动力基础智商发动大范围紧迫；同日，拜登政府扩大对乌援救，放宽好意思制火器使用限制，乌克兰启动使用好意思制、英制导弹抨击俄罗斯境内主义。俄罗斯对火器使用的克制也有所松动，普京称可能大范围集群使用弹说念导弹打击乌克兰决议中心。此外，法国总理巴尼耶强行通过2025年法国预算案后，政府濒临“停摆”风险。法国众议院中，松散的左翼在朝定约、中右翼在朝党和极右翼国民定约呈现“三足鼎峙”，在朝党削减财政赤字的意见遭到极右翼政党反对。12月2日法国总理巴尼耶专揽宪法赋予的荒谬权益，莫得进行国会投票的情况下通过了2025年社会保险预算，极右翼国民定约恫吓将对政府进行不信任投票，法国政府将濒临“停摆”风险。

欧央行降息旅途和好意思联储的分化加重，欧央行降息节律或将显然快于好意思联储。11月FOMC结果以来，阛阓预期至来岁年中，欧央行降息幅度由122bp升至145bp，次数由不及5次补助至接近6次，而好意思联储降息幅度由60bp降至54bp，且联储降息尽头也由2026年4月提前至2026年3月（图表5）。增长层面，欧元区 11月制造业PMI表露经济需求疲弱，而好意思国经济十分是花费韧性偏强，最新的亚特兰大联储GDP Now率领好意思国四季度GDP增速为2.7%，高于11月初的2.3%，且10月零卖环比增长超预期，内容个东说念主花费的Nowcast防守在3%的相对高位。通胀层面，欧元区通胀偏弱，11月HICP环比降幅超预期，而好意思国10月通胀防守偏高位置，且特朗普上台后加关税、收场作歹外侨等策略进一步推升好意思国通胀预期。

往前看，更多负面身分或将压制欧元：

1.短期内，欧元区和好意思国的宏不雅策略剪刀差走阔或将进一步压制欧元发扬。相较好意思国，一方面，欧央行或接受更为积极的降息旅途，推动利率下行；另一方面，由于愈加严格的财政管制，欧元区的财政膨大力度不及或株连其增长发扬。较低的利率水关心零落财政膨大支握的经济，均不利于欧元的汇率发扬。比起好意思国，欧洲货币偏松，财政偏紧，不利于汇率发扬。

货币策略方面，讨论欧央行降息节律快于好意思联储。由于欧元区增长动能偏弱，加之潜在交易摩擦对经济预期增长的株连，欧央行需步调受愈加支握性的货币策略态度。而证实最新公布的11月FOMC会议纪要表露，联储对通胀粘性的担忧旯旮上涨，多位联储官员抒发了对渐进式降息旅途的支握。咱们讨论往日欧央行或将相连降息，而好意思联储在12月降息后，2025年上半年最多降息2次，欧央行的降息节律或快于好意思联储。

财政策略层面，讨论2025年欧元区财政相对好意思国仍然偏紧。证实EC的预测，2025年欧元区赤字将从3%降至2.9%，财政脉冲将从紧缩1个百分点降至紧缩0.3个百分点（图表6），而好意思国财政赤字或在2025年防守偏高水平（图表7）。此外，法国政府濒临“停摆”风险，短期政事摇荡加重，预算可能难产。而德国在朝定约也于11月明白，2025年2月可能提前大选，政事摇荡或导致部分开销无法握续，从而导致短期财政偏紧。当今民调表露中右翼定约党（CDU/CSU）有望顺利，跟着中右翼政府的上台，财政可能会有一定松开，但可能需要比及2025年二季度和三季度。

2.欧洲中遥远趋势增长后劲也显然低于好意思国，即欧元不具备遥远内容汇率增值的基本面支握。中遥眺望，欧元区东说念主口老龄化问题要忘形国愈加严重，遥远潜在增速相对更低。疫情、俄乌冲突对欧元区的伤疤效应愈加显然，举例升天2024年三季度欧元区GDP仍未回到趋势水平。此外，好意思国AI产业编削风起云涌（参见《好意思国产业编削如何影响遥远增长成果和中性利率》，2024/6/3），中遥远有望引颈好意思国产业进一步升级，而反不雅欧元区——传统制造业濒临中国等新兴阛阓国度的冲击，上风减弱，而高技术行业前沿的欧元区公司占比也较低。证实IMF的预测，往日5年欧元区GDP潜在增速或从疫情前的1.34%着落至1.26%，而好意思国往日5年的GDP平均增速则为2.1%（图表8-图表9）。咱们合计，不管从策略面，地缘政事挑战，产业竞争力，东说念主口结构等多个维度评判，好意思欧两个经济体临了的内容发扬可能比IMF预测的不合更大。

3.风险事件层面，地缘冲突外，好意思国新政府若全面加征关税可能会对欧元区景气度带来更大的冲击。天然好意思国可能对中国商品加征更高幅度的关税水平，但上一轮好意思国（仅）对中国加征关税的警戒标明，性价比上风镌汰的欧洲制造业可能受损更大。2018-2019年中好意思第一轮交易摩擦期间，群众制造业周期回落，对国际依赖度比拟高的欧元区经济承压，株连欧元区制造业PMI以及欧元区出口增速。2018年7月到2020年1月，欧元区PMI从56傍边跌落至47傍边（图表10）；同期，欧元区对群众出口增速也轰动回落（图表11）。此外，中国对好意思国出口受阻会“溢出”到群众交易，而欧洲和中国在出口商品上重合度较高，但竞争力着落，是以欧洲出口阛阓所临更大诊治。举例，德国汽车行业连年来竞争力有所着落，受到中国新动力汽车行业的影响，举座发扬偏弱。举例德国国内汽车分娩相对2015年的高点已回落三成过剩（图表12）。

此外，值得一提的是，参考2018-2019年中好意思交易摩擦期间的发扬，现时阛阓对欧元区被加征关税的订价可能显然不及。中好意思第一轮交易摩擦期间，天然好意思国未对欧元区径直加征关税，但跟着群众交易周期的收缩和制造业景气度跳水，欧元区汇率一度出现显然诊治（图表13-图表14）。近期，特朗普马上组阁后，关税策略共鸣可能上涨，各项策略的激动都可能快于此前预期，但11月25日特朗普恫吓对墨西哥、加拿大加征关税以来，欧元汇率基本保握不变，而列国股市的波动性也海潮不惊，可见群众对好意思国较大幅度加征关税的订价可能不及。

要而论之，欧元可能濒临趋势性贬值的风险，从当今基本面走势看，不摒除欧元在今后数月贬值于好意思元平价水平（即1：1），尤其是在好意思国加征关税幅度高于预期的情形下。 由此分析，好意思元指数也有进一步走强的空间。咱们防守来岁上半年好意思元指数可能冲高至110傍边的预测不变（参见《两种大选结果下好意思国经济走势》，2024/11/5，图表15）。若是特朗普对群众加征的关税高于咱们此前的预期（即对群众加征约5%，中国寥落30%的关税），不摒除好意思元指数有更大的上行空间。交易摩擦和好意思元指数较快上行的风险将收紧包括好意思国在内的群众金融条件，为新兴阛阓流动性带来进一步的压力。同期，鉴于本轮好意思国对群众加征关税的幅度可能显然高于2018-19年，对群众阛阓的冲击可能更显贵，而群众交易和制造业周期濒临的压力也可能更大。

本文作家：易峘S0570520100005、胡李鹏S0570122120062、赵文瑄S0570124030017开yun体育网，著述开头：华泰睿想，原文标题：《华泰 | 宏不雅：欧元会很快跌至与好意思元平价吗？》

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